永贵电器(300351)：增资参股万高科技受电弓碳滑板业务并入"轨交"平台
投资要点
1. 万高科技是轨道交通车辆受电弓碳滑板细分市场领跑者，还逐步拓展刹车片、第三轨等轨交摩擦材料市场
万高科技是国内轨道交通车辆受电弓碳滑板细分市场领跑者，是国内唯一一家同时持有机车碳滑板生产制造、动车组碳滑板产品进口代理CC 认证证书的企业，受电弓碳滑板主要应用领域分别为高铁动车组、电力机车、地铁和轻轨等。碳滑板是电力列车的主要零部件，也是受电弓的关键部件，碳滑板质量的好坏直接影响着整个列车的供电情况及运行安全性能。公司目标客户主要为各机车车辆、电动车组制造企业，受电弓生产商，中国国家铁路的18 个铁路局（公司）及其下属的铁路公司、机务段、物资供应段等。
万高科技于今年5 月在新三板挂牌上市，公司近年来收入保持高速增长，其2013 年、2014 年、2015 年营业收入分别达394 万元、2644 万元、5730万元，净利润分别达-154 万元、565 万元、1093 万元，毛利率分别高达49.92%、45.35%、64.02%，公司2016 年上半年营业收入达2662 万元，净利润445 万元，毛利率高达54.87%。公司一直凭借着受电弓碳滑板核心竞争力优势保持着优质的盈利能力。
万高科技还逐步拓宽高铁及动车组刹车片、第三轨等更加丰富的摩擦材料产品线。根据华创《轨道交通产业链研究系列之四：“十三五”轨交新纪元，高铁、城轨、后市场三轮驱动》报告估算，“十三五”轨交刹车片总市场近245 亿，其中后市场约238 亿；而“十三五”受电弓滑板的新增总需求将达到0.3 亿元，更新总需求17.5 亿元。
2.永贵电器作为轨交连接器龙头，打造“轨交”+“连接器”两大平台，此次受电弓碳滑板业务并入“轨交”平台，未来还将拓展摩擦材料业务，盈利能力进一步增强，持续受益轨交行业高景气轨交
城轨连接器：地铁大年（16-17 通车高峰，行业年均增速30%-50%），公司作为城轨连接器龙头率先受益；
动车组连接器：十三五期间动车组保有量翻番，报告期内公司研发的标准动车组直流与辅助跨接连接器已小批量试运行成功，受益于进口替代，公司动车组连接器市占率有望进一步提升，；
高铁Wi-Fi：与快越科技合作进军高铁Wi-Fi、新车载Wi-Fi 市场，在动车、新能源汽车领域继续横向拓展Wi-Fi 业务。
贯通道：报告期内，公司收购重庆永贵切入贯通道市场，贯通道行业市场空间每年20-25 亿左右。目前国内竞争格局并不激烈，高铁贯通道都以外商独资的进口产品为主，地铁贯通道国内也仅有少数几家竞争对手 。重庆永贵具有技术优势，未来有望背靠永贵电器的客户优势和优秀的制造能力快速实现进口替代占领更多市场。
受电弓碳滑板及刹车片：永贵电器通过增资参股万高科技进入受电弓碳滑板，未来还将拓展刹车片业务，切入十三五“受电弓碳滑板+刹车片”263亿市场，双方将整合优质资源，发挥各自协同优势，为永贵电器轨道交通提供新的业务增长点。
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轨交新产品：储备油压减震器和计轴轨交信号设备新产品，进口替代市场空间广，有望再造新永贵。公司动车组辅助系统供电蓄电池组项目已完成样机开发，同时样机已经通过中国铁道科相关性能指标测试，正在进行量产前准备工作，该产品主要运用于高铁动车组，是动车组在接触网电压缺失或变流器故障等情况下，作为应急备用电源向车内负载供电的关键核心储能设施；YLJZ-F2 型计轴研发项目完成了该项目的总体设计、硬件电路设计、机械结构设计、设计、样机试制、系统联调和样机改进。
连接器
新能源汽车连接器：十三五期间新能源汽车连接器年均需求超30 亿，公司是国内第一批通过强检报告并基本覆盖国标2015版GB/T20234 所有产品的电动汽车连接器的综合供应商，公司在新大洋新能源电动汽车多个配套项目的高压盒及线束已逐渐实现量产，未来将会与主流汽车市场进一步接轨，市占率逐步实现国内前三、全球前五的战略目标。
通信连接器：在通信领域，公司通过增资控股永贵盟立切入华为供货体系，且与国内外多家企业合作，公司还收购翊腾电子切入通信连接器、电子连接器等领域，翊腾电子将与永贵盟立分享华为渠道，其净利润很有可能超过承诺净利润（2016、17 年翊腾电子承诺净利润不低于0.88 亿元、1.09 亿元）。通信新产品2.0P 0.8H、1.8P 1.2H 两款微型电池座连接器已研发成功，已应用于一线手机行业，主要配套手机电池组件；高速线缆组件系列，包括10G8G G.G@G系列高速电模块及组件，目前10G G 系列已研发成功，其余系列正在预研中，进一步开拓市场空间。
军工连接器：在军工领域，公司已获得三级军品保密认证资质，军工连接器产品已开始小批量供货，未来有望率先拓展海装、陆装领域，贡献新的利润增长点。
3.盈利预测
预计公司16-18 年实现净利润2.2 亿、3.8 亿、4.9 亿，对应EPS 为0.57、0.99 元、1.27 元，对应PE 为49X、28X、22X，维持推荐评级。
4.提示
轨交行业发展不及预期，新能源行业发展不及预期。(华创证券)
